2006年中国互联网第一迷局——TOM吃掉新浪？
头条
三大公司一年股价走势对比图
传言沙尘暴
从2006年3月中旬开始，一场围绕TOM集团即将收购新浪的传言风暴，让各大媒体的记者兴奋不已。
随后的分析更言之凿凿，比较流行的说法是：新浪的门户强，无线业务弱；TOM在线的无线业务强，门户弱；两者双剑合一，将领中国互联网之风骚一统江湖云云。
然而也正如沙尘暴一般，大家眼前只有一片昏黄模糊蔽人眼目的颗粒，从何而来，去向何方，谁也难说个明白。
从收购的方式说，传言就有若干种版本。有说根据“国外消息”，在新浪现在市价26美元左右一股的情况下，TOM将以30美元一股的价格购入20%左右的新浪股份，从而成为新浪最大的股东；也有说TOM将采取换股的方式和新浪现有的几位大股东进行交易，最终相互持股。
而从收购股票的对象来看，也有若干种版本。除了比较集中的“陈天桥＋姜丰年”之说外，也有说除了现在仍持有近10%的新浪董事会将支持换股外，TOM亦可能动用海外资源，从持有超过60％新浪股份的十余家投资机构和基金手中收购股票。
但也有截然相反的消息传出。一种说法是，TOM收购新浪的计划之所以被媒体获悉，是“新浪董事会中少数反对派故意走露风声来破坏收购”。这种说法似乎也不无道理，如果TOM入主新浪，董事会势必改选。既得利益者很可能受到伤害，而一般来说，事先走漏风声的收购被中止的可能性则很大。
围绕TOM收购新浪的传言的特征是，不同版本虽然都声称获得“内部高层消息”，但彼此间牛头马嘴、大相径庭。除了让业界莫衷一是外，也显露出这真真假假的信息来源，背后只能是有一只或几只手在操纵。
盛大的态度
倘若TOM要收购新浪，盛大的态度显然更为重要。较早报道此事的上海某媒体专门刊文称：“上海IT界资深人士指出，TOM集团并购新浪几成定局。”
可能也正是因为该媒体的上海背景，许多人在脑中搭建了一条想当然的逻辑脉络——上海资深IT人士＝盛大＝盛大转让所持19.5%的新浪股份＝并购成功。
记者随即对盛大进行了调查和采访。
2006年3月27日，盛大在北京召开的一次内容合作发布会上，盛大总裁唐骏对记者表示：“盛大仍然非常看好新浪的发展前景，对新浪的未来很有信心”。
2006年3月28日，一位接近陈天桥的盛大高层对记者很诚恳地表示：“目前，真的没有和TOM有过出售新浪股份的协议或者会谈，而且盛大现在现金充足，也没有出手的必要”。
但在2006年3月29日，另一位接近盛大高层的内部人士向记者透露：“当初收购新浪，是盛大高层有些一时冲动的做法，并没有考虑得太清楚，特别是把新浪放在盛大整体战略的什么位置这个问题，高层一直有些争论。从现在看，新浪未必能融入盛大的整体战略，加之‘整合娱乐平台’的路还很长，需要的钱也还很多，盛大也不排除出手套利的可能”。
综合看来，最后一种说法可能最接近真实的情况。分析盛大是否会出手套现，有两个关键因素必须琢磨，一个是陈天桥，一个是盛大的整体战略。
熟悉盛大的成长史的人都应该看到，陈天桥在盛大的几个不同成长阶段对于自己企业理想的表达一直在变化。这并非陈天桥不诚实，而是急速发展的盛大让陈的立足点不断提高，眼界不断变化，因此其战略也在不断快速修改之中。从最初的做好网游，到曾谈判被新浪收购，到上市融资收购新浪，直到最近的全力做好“整合娱乐平台”，陈天桥的战略思路才渐渐沉淀和成熟；而相应地，随着心态和战略着眼点的变化，新浪对于盛大来说，其战略价值也在悄然发生变化。
盛大要做“网上迪斯尼”娱乐帝国，但偏偏没有一个门户做为入口。这个时候收购新浪，对陈天桥有极大的必要性，因此志在必得。在盛大当初收购新浪股份的13-D文件中，就可以看出：盛大除了说明是战略投资外，还表示了“意欲获得实质性所有权”(a substantial ownership position)和“进而获得或影响对新浪的控制”(acquire or influence control of the Issuer)。这说明盛大当初收购新浪确实是想操盘一把。
但时至今日，陈的娱乐平台已经有了自己独立的入口和通路，有了英特尔的数字家庭计划引路，有了争先恐后的大量内容合作者。新浪对于陈来说，已经不是其战略实施的必由通路。
由此看来，新浪将可能变身成为盛大获利的法宝。
耐人寻味的官方说法
回过头来分析几个传闻主角的官方说法，可以用“TOM欲盖弥彰”、“盛大待价而沽”、“新浪莫衷一是”来概括。
从官方说法来看，TOM的态度并未倾向于明确否认。TOM集团董事会2006年3月27日在香港联交所发表公告承认“其不时与数个行业的独立第三者寻求机会”，但并没有达成需要依法公布的交易。
而公告发布数天前的TOM财报说明会上，CEO汤美娟表示“目前还没有收购如此大型公司的计划。”TOM在线的CEO王雷雷以 “TOM没有找过新浪，新浪也没有找过TOM”来加以否认。
但TOM的话未必当得了真。公告里的说法，等于默认了TOM在谋求某种收购，但因为没有谈成，自然还远不到需要依法公布的程度。这个公告，仅仅是法律上提醒投资人的格式文本，可进可退而没有实际意义。至于王雷雷的话，更是暗藏玄机：TOM收购新浪，但未必要找新浪谈。就如同当初盛大收购新浪，也不是靠和新浪管理层谈，而是直接从二级市场收购一样。
至于王所说的“无稽之谈”，这仅仅是某些媒体的断章取义。投资界普遍看好新浪和TOM的合并，一旦消息传出，必然造成新浪股价大涨。这对于正要实施收购的TOM来说是最不愿看到的，因此借助一些模糊不清的语言暗示否认，亦是为收购铺路的行为。
反过头来看新浪，CEO汪延的回答则相当模糊，仅仅是“时间自会明示”。从这一点看来，新浪的态度十分模糊。事实是，汪延并不能代表新浪董事会的集体意见，新浪董事会对于被收购也从未有过一个统一看法。新浪董事会组成异常复杂，派系林立，包括北美的陈立武、张颂义；四通的段永基及陈晓涛；刚刚辞职的姜丰年、曹德丰；CEO汪延、董事张懿宸和独董陈丕宏。这些资历和立足点不同的人，很难达成一致。因此必然是开门欢迎者有之，坚决反对者亦有之。又因为没有能够代表集体声音的发言者，汪延只好以含糊之词来推挡一时。
最后来看看盛大的想法。除了新浪已经不是盛大家庭娱乐战略的必然选择外，盛大的财务状况也很可能促使陈天桥出售新浪股票套现获利。
2005年，盛大收购了新浪19.5%的股份约合983.3万股。由于交易总额是2.304亿美元，可以算出盛大的收购成本大约在每股23.43美元左右。而现在新浪的股价在26美元上下，因此出手套现大约每股能赚3美元不到，这个收获对盛大并不算大。
同时盛大的财务亦面临考验，除了股价已经从最高点的42.24美元跌至目前的14美元左右，最近的季度财报还显示，其利润主要来源网络游戏的净营业收入，较去年同期下降了20.1%。
此外，由于收购的Actoz的股价下跌，盛大已经损失了6680万美元。而如果新浪的股票继续走低，盛大的下一财季还将继续亏损。另一个不可不考虑的因素是，为了收购新浪，盛大曾在2004年10月发行了2亿美元无利息可转换债券，从2007年10月15日开始，投资者可要求盛大赎回该债券。债券发行时盛大的股价大约在40美元，而如果盛大股价仍不见好转，大部分投资者应该都会要求直接赎回，这亦可能是盛大将面临的巨大财务挑战。
考虑到盛大EZPOD上季度仅仅贡献了280万美元的营业收入，和难以预期的整合战略所需的投资，盛大亟须充足的现金来支撑陈天桥的整合梦想走完漫长的市场导入期。
当然，如果传言属实，TOM愿意以30美元一股的价格收购，盛大则将一举获纯利7000万美元左右，折合人民币将近6亿元。
因此盛大不是不会卖，是看TOM的出价如何。当然，盛大也不排除考虑以换股的形式和TOM、新浪组成一种新的联姻方式，形成门户+无线＋娱乐的组合。但这种复杂的业务组合和整合的高难度游戏，则是2006年中国互联网悬案结局的最极限想象了。
企业高层变动及相关并购案例
2006年3月7日，新浪董事长姜丰年辞职；
2006年1月25日，TOM集团总裁王兟辞职；
2006年1月7日，新浪COO林欣禾辞职；
2004年，新浪收购UC朗玛；
2005年2月，盛大宣布收购新浪19.5%股票；
2002年9月，TOM出资2450万元同三联书店成立合资公司；
2003年9月，TOM收购华娱电视64%股权；
2003年11月，TOM收购雷霆无极并分拆该公司后在中国香港、美国上市；
2004年12月，TOM以1000万美元收购华谊兄弟27%股权。
为什么又是新浪？
为什么又是新浪？
新浪股票这两年频频被转手，人事变动也非常频繁，这与自身股权过于分散不无关系。
国内其他门户就不太容易发生如此频繁的收购事件，他们的股权集中，有的甚至控制绝对股份，丁磊网易的股份曾经达到58%，而张朝阳搜狐的股票也曾达到33%，经历抛出和回购部分股票后，张朝阳搜狐的股份仍达到了27.3%的份额。这样，外部资金很难通过控股的方式控制企业，也不会因企业经营者和所有者之间的利益冲突让企业陷入经常性的混乱中。
而这正是新浪所要面对的问题。 新浪最大股东四通公司持股不超过10%。前十大机构投资者仅3家股权比例超过5%，前十大共同基金投资者中仅前两家持股比例超过5%，其股权分散程度可见一斑。
2005年初，盛大仅收购新浪19.5%的股票，就已经是新浪的第一大股东，虽然没有进入董事会，但在一些重大事项表决时还是发挥了作用。除了陈天桥，早先还有杨澜夫妇入主新浪。当企业的所有者和经营者无法统一时，二者的利益难免发生冲突，频频发生的人事和股权变动成了这种冲突最直接的体现。
表面上看，这场并购涉及到新浪、盛大和TOM，事件的中心是新浪。
不过仔细想来，新浪在这场并购中其实完全是一个局外者，根本无法主宰自己的命运。无论新浪管理层或者普通员工做出怎样的举动，都无法改变TOM和盛大之间的交易。因为TOM根本不需要和新浪交涉，它只需要拿到盛大手中的新浪股票，再从任何一位新浪股东手中买到1％的股票，就可以轻松搞定这样中国三大门户网站之一的新浪网了。这就是资本的力量，也是让很多人无奈的地方。
在新浪这种过于分散的奇特股权分布架构下，最郁闷的要数普通员工了。每天早上上班，自己的老板办公室里都可能出现新的面孔。在同新浪普通员工的接触中，很多人对于这笔并购的走向完全茫然。
郁闷的新浪！
（文/米晓彬）
